（報告出品方/作者：申萬宏源證券，鄭嘉偉，莫龍庭）

1.傳統環衛裝備龍頭，衍生環衛服務快速成長

1.1.專業裝備制造起家，股東實力雄厚

公司自創立起經歷“風機裝備制造—轉型環保—聚焦環衛裝備及服務”三個階段。

1、風機裝備制造階段：1993 年浙江風機風冷設備公司作為主發起人，聯合上虞風機 廠、紹興市流體工程研究所共同發起成立浙江上風實業股份有限公司，并于 2000 年在深 交所掛牌上市。

2、轉型環保階段：2015 年公司完成了對宇星科技 100%股權的收購，高起點切入環 境監測行業；同年公司收購了深圳綠色東方環保 51%的股權，從事固廢處理業務，自此公 司進軍環保行業。2016 年公司收購大盛環球以及明歡有限 100%股權，積極布局水環境 治理業務，逐步構建包括環境監測、環境治理、垃圾焚燒、污水處理、污水治理在內的環 保大平臺。

3、聚集環衛階段：2018 年公司收購中聯環境，正式進軍環衛領域。2020 年 5 月， 公司進一步發布”5115“核心發展戰略，逐步剝離非核心業務。公司不斷優化產業結構， 并逐步將非環保業務進行剝離或分拆上市，從而全力聚焦環衛裝備和服務兩項核心業務。

公司當前業務聚焦環衛產業，其中環衛裝備連續多年位居行業第一，環衛服務新增合 同額位居行業第二。公司智慧環衛服務依托新能源裝備、無人駕駛等智慧環衛裝備，結合 物聯大數據技術和專用環衛分類設備強化分類全過程動態管控的智慧平臺，為客戶在城鄉 保潔消毒、生活垃圾分類、固廢垃圾清掃運處、環衛人員管理、餐廚垃圾收運、渣土運輸 監管、滲濾液處理、智慧城市建設等領域提供全生命周期物聯網集成應用解決方案和智慧 平臺運營服務。截至 2021 年底，公司環衛設備連續 21 年位列國內行業銷售額第一名， 環衛服務行業競爭能力快速躍升，環衛服務新增年化合同額行業排名第二。

公司股東實力雄厚，在融資渠道及管理機制等方面助力公司持續發展。截至 2022 年 3 月末，公司總股本為 31.79 億元，盈峰集團通過全資子公司寧波盈峰資產管理有限公司 間接持有公司 32.02%的股份，同時直接持有公司 11.31%的股份，為公司間接控股股東： 何劍鋒先生直接持有盈峰集團 88.09%的股份，同時直接持有盈峰環境 2.00%的股份，為 公司實控人。 盈峰集團創建于 1994 年，總部位于廣東順德及深圳，是一家處于快速發展階段的產 業控股集團，布局環境、文化、投資、科技、消費等多個產業領域，在環境領域擁有上市 公司“盈峰環境”(股票代碼 000967)；文化領域擁有上市公司“百納千成”(股票代碼 300291)；在投資領域，是易方達基金并列第一大股東、粵民投主要發起人。

公司實控人何劍鋒先生為美的集團實控人何享健之子，同時擔任美的集團董事。公司 將美的集團的經營準則和機制建設體系應用在公司治理上，管理理念較為先進且符合自身 發展情況。公司此前對中聯環境的重大資產收購得到了間接控股股東和實控人多方面的資 金支持，盈峰集團向中國民生銀行股份有限公司佛山支行借入 44 億元并購貸款用于支付 收購中聯環境股權對價，何劍鋒先生、美的控股有限公司為上述并購貸款分別提供個人擔 保及保證擔保。

公司歷史推出三期股權激勵。2016 年第一期激勵計劃中，公司共授予 544 萬股，授 予價格為 18.77 元/股，占公司股本總額的 1.12%。2018 年第二期激勵計劃中，公司授予 2715 萬股，授予價格為 9.26 元/股，占公司股本總額的 2.33%。2019 年第三期激勵計劃 中，公司授予 6534 萬股，授予價格為 6.45 元/股，占公司股本總額的 2.07%，更新后的 三個行權期的行權條件分別為：2019 年凈利潤不低于 14 億元；2020 年環保產業收入不 低于 90 億元；2021 年環保產業收入不低于 102 億元。

2022 年 3 月，公司發布《第二期員工持股計劃管理辦法(修訂稿)》。本次員工持股計 劃籌集資金總額上限為 50,000 萬元（含融資資金），擬融資金額與自籌金額的比例不超 過 0.6：1。本員工持股計劃受讓公司回購股票的價格為董事會審議本員工持股計劃草案 （修訂稿）前 1 個交易日的公司股票交易均價，即 5.04 元/股。據此測算，本計劃所能購 買和持有的盈峰環境股票數量約為 9,920.6349 萬股，占公司目前股本總額的 3.12%。

公司持續回購公司股票，以用于實施股權激勵或員工持股計劃。公司此前已經累計以 集中競價交易方式回購公司股份 1,137,524 股，上期累計支付總金額 8,920,597.83 元 （不含交易費用）。2020 年 4 月公司審議通過《關于回購公司股份方案的議案》，本期 以集中競價交易方式新增回購 6,496,614 股，本期新增支付總額 50,934,453.02 元，累計 以集中競價交易方式回購公司股份 7,634,138 股，累計支付總金額 59,855,050.85 元； 2021 年 4 月公司審議通過了《關于回購公司股份方案的議案》，本期累計以集中競價交 易方式回購公司股份 51,342,096 股，累計支付總金額 395,448,727.06 元。截至 2021 年 12 月 31 日，公司本次回購股份計劃已實施完畢。回購股票將用于實施股權激勵或員工持 股計劃。

1.2.環衛設備與服務核心地位穩固，公司業績穩步提升

自 2018 年收購中聯環境起，公司主營業務變更為環衛裝備和服務。自 2018 年公司 并購核心業務為環衛裝備的中聯環境后，環衛裝備與服務躍居為公司的第一大核心業務， 截至 2021 年底，公司環衛裝備與服務收入貢獻占比提升 78%。

公司 2018 年收購中聯環境后業績顯著提升，2021 年受行業暫時波動影響出現下滑。 2018 年公司完成對中聯環境的收購，當年公司營收增長 166.31%，歸母凈利潤增長 163.31%。2021 年，在原材料上漲疊加疫情反復等多重因素作用下，環衛市場整體出現 了暫時性的波動，公司的業績也受到一定影響，2021 年公司營收 118.13 億元，同比下降 17.57%，歸母凈利潤 7.28 億元，同比下降 47.46%。

2021 年公司凈利潤明顯降低，一方面是由于營業收入和毛利率下滑，同時非經常性 損益也造成一定影響。具體來看，2021 年公司處置華夏幸福股票產生了 0.73 億元的公允 價值變動損失；資產減值損失對利潤總額的侵蝕加大，主要系 2021 年環衛裝備市場整體 承壓，公司環衛車輛裝備制造銷售資產組出現了明顯的減值跡象，故對收購中聯環境形成 的商譽計提了減值準備；當年公司確認綠色東方原股東業績補償款 1.63 億元，加之理財 產品收益增加，投資收益同比增加較多，對利潤形成一定彌補。

2018 年以后公司毛利率及凈利率相對穩定，2021 年受環衛行業整體調整影響下滑， 期間費用率整體較為穩定。公司整體業務自 2018 年起變更為以環衛裝備及服務為主。 2018-2021 年期間，公司平均毛利率及凈利率分別為 25%及 8%，除 2021 年受環衛行 業整體小幅波動影響而下滑外，公司整體毛利率及凈利率表現較為穩定。在此期間，公 司期間費用率整體維持在 10-12%之間。

分業務收入方面：受 2020 年高基數及 2021 年政府采購減少影響，2021 年公司環衛 裝備收入同比下降 25.65%；受益于新簽約訂單的迅速增加以及在運營項目獲得穩定收入， 環衛服務收入保持快速上升，2021 年同比增長 53.66%；其他業務收入下降較多，主要系 剝離佛山盈通的電磁線業務所致。

分業務毛利率方面：環衛裝備方面：2021 年公司智能裝備業務毛利率 23.74%，較上 年同期下降 4.73pct，主要系 1）公司執行了 2021 年度頒布的《企業會計準則解釋第 14 號》，新增 PPP 項目資產建造服務收入 1.86 億，該部分毛利率較低；2）上游大宗原材 料漲價疊加市場競爭激烈影響；3）毛利較高的新能源及清掃清洗車等產品銷售占比下降。 環衛服務方面，受市場競爭激烈、公司業務快速擴張前期投入成本較高、配套設施和人員 工資、勞務外包成本增加以及疫情稅收優惠政策到期等影響，環衛服務板塊毛利率亦明顯 下滑；其他業務板塊毛利率上升較多主要受益于剝離毛利率較低的電磁線業務。2022 年 一季度，得益于高毛利的新能源環衛裝備銷量占比提升以及公司加強供應鏈建設，提高自 制零部件比例，環衛裝備毛利率有所回升，并帶動總體毛利率回升。

公司在手資金充裕，受剝離電磁線業務影響，應收賬款規模有所下降。截至 2021 年 底，公司在手貨幣資金達 45.83 億，資金充裕。與此同時，受益于電磁線業務剝離、公司 對應收賬款的有力管控、多渠道促進應收賬款的回收等因素，2021 年末公司應收賬款規 模有所下降，且期末賬齡一年以內的應收賬款占比為 76.18%；其他應收款有所增長，主 要系增加應收佛山盈通股權轉讓款以及綠色東方原股東業績補償款所致；一年內到期的非 流動資產同比下降，主要系應收賬款融資保理減少以及當期收回了分期收取的宇星科技發 展（深圳）有限公司股權轉讓款。

非流動資產方面，2021 年公司在建工程大幅減少，主要系公司根據新會計準則要求， 對尚未完成的有關 PPP 項目合同重分類至無形資產核算所致；公司商譽主要系收購中聯環 境形成，近年維持在較大規模且占總資產的比例較高，2021 年受市場環境的不利影響， 共計提了 1.87 億元的商譽減值。2021 年公司資產總額小幅收縮，主要因電磁線業務剝離 后佛山盈通不再納入合并報表范圍。

公司發行可轉債及加大長期借款，短期有息負債顯著減少，資產負債率逐步降低，債 務結構不斷優化。由于建設智慧環衛項目以及長期環衛運營項目對長期資金需求增加，公 司于 2020 年 11 月發行可轉債 14.76 億元，期限 6 年，募集資金將助力公司打造智慧環 衛綜合配置中心。2021 年公司加大長期借款力度（包括質押借款、信用借款等），并償 還短期借款，短期有息債務顯著減少，進而帶動公司總債務規模下降，債務結構不斷優化。 與此同時，公司資產負債率逐步降低，截止 2021 年底公司資產負債率為 39%，總體處于 較低水平，未來仍有一定融資空間。

受盈利下滑等因素影響，2021 年公司經營活動凈現金流減少，伴隨環衛服務新簽約 項目陸續投運，公司現金流預計迎來好轉。受盈利水平下滑、應付票據兌付以及期末提前 備貨等因素影響，2021 年經營活動凈現金流同比下降較多；公司陸續完成環衛一體化項 目以及垃圾焚燒、污水處理等項目的剩余投資，當年投資活動現金仍維持一定規模的凈流 出；籌資活動凈現金流同比大幅減少并轉負，主要系當期減少借款規模、進行股份回購以 及 2020 年可轉債發行基數較高所致。考慮公司新簽約環衛項目陸續進入執行階段，未 來公司或仍將保有一定融資需求。

2.“市場化+一體化+智慧化+低碳化”推動環衛行業持續發展

環衛行業短期波動不影響長期發展邏輯，未來“市場化+一體化+智慧化+低碳化”將 助推行業進入新發展階段。2021 年是“十四五”規劃的開局之年，各地政府正在加快制 定新時期的發展路線，密集出臺各項政策，部分環衛項目將延遲推出，加之疫情的反復， 大宗原材料上漲等因素的影響，環衛市場整體暫時性出現了較大的波動。長期而言，環衛 產業屬于公共服務事業與民生密切相關，具有剛性支出的屬性，因此環衛產業的長期發展 與宏觀經濟短期波動不完全相關，與國民經濟長期發展趨勢、政策的導向、環保要求，以 及人們生活水平有一定的關聯性，我們看好環衛產業長期發展邏輯，尤其是在環衛行業 “市場化+一體化+智慧化+低碳化”趨勢下，行業將進入新發展階段。

2.1.城鎮化及市場化持續推進，市場訂單不斷釋放

城鎮化持續提升，支撐環衛“設備+服務”需求穩步增長。隨著我國經濟的快速發展， 城鎮化的進程也不斷加速，2021 年我國常住人口城鎮化率達 64.72%。而美國、英國、日 本等海外發達國家的城鎮化率均達到了 80%以上，相比于發達國家，我國的城鎮化還存在 較大的提升空間。

隨著城鎮化不斷發展，城市道路建設將直接增加道路清掃面積、城市住房、小區建設 及城區綠化面積，從而提升環衛裝備需求和城鎮保潔需求。此外，環衛工作也是各省市地 區創建“國家文明城市”、“國家衛生城市”、 “國家環保模范城市”、 “國家生態園 林城市”等一系列城市升級創建的必要保證條件。根據數據顯示，2015 年至 2020 年，我國城市、縣城道路清掃保潔面積由 96.78 億平方米 增至 126.06 億平方米，整體規模提升近 30.25%；城市、縣城生活垃圾清運由 2.58 億噸 增至 3.03 億噸，整體規模提升 17.44%。在城鎮化驅動下，為保持城鎮路面、住宅小區和 市政園林的清潔衛生，以及生活垃圾的正常轉運處理，持續促進著環衛服務需求的釋放。

預計 2025 年整體城市和縣城的道路清掃、垃圾清運、公廁維護三大傳統環衛項目市 場空間將超 2500 億。隨著城鎮化進程推進，假設我國道路清掃保潔面積將以年均復合增 速 5%的速度增長，垃圾清運量及公廁數量將以 3%速度增長，清掃費、垃圾清運費及廁 所清潔管理費年均增速為 3%，則我國傳統環衛市場空間將從 2019 年的 1618 億增長至 2025 年的 2506 億。

市場化持續推進，實行管辦分離，提升效率。我國傳統的環衛運營模式由政府財政負 責撥款進行投資和運行管理，環衛事業單位集“裁判員”和“運動員”于一身，存在“組 織架構不合理、激勵機制不明確、治理能力不突出”的三大問題。引入社會力量進入環衛 行業是解決這一問題的有效途徑。環衛市場化不僅能帶來環境衛生水平的提升，還能優化 政府職能、提高公共服務效率。 未來，我國環衛市場化發展將為環衛企業提供充分成長空間。在政府關系積累、資本、 管理經驗、品牌、成本協同等方面具有較強優勢的環衛企業，有望抓住本輪市場化釋放機 遇，享受到行業整體高速增長下所帶來的成長紅利。

2022 年市場化率約 69%，未來仍有一定上升空間。伴隨 2002 年政府確定市場化改 革試點，2013 年政府明確要求在公共服務加大購買力度，行業市場化快速推進。根據我 們測算，2014 年以來我國環衛市場化率快速提升，2022 年環衛服務行業市場化率將達約 69%。對比美國 81%的環衛市場化率，我國環衛市場化率仍有一定提升空間。與此同時， 伴隨早期環衛項目逐步到期，該類項目迎來新一輪招標采購，環衛市場迎來二次市場化機 遇。

2.2.一體化擴大服務深度及廣度，行業規模不斷擴張

在環衛服務市場一體化趨勢下，環衛服務深度及廣度不斷擴大。具體而言，主要表 現在服務內容一體化（向城市綜合管理發展）、城鄉環衛一體化（向鄉鎮環衛拓展）、產 業鏈一體化（垃圾收儲運及末端處理一體化）。

1）服務內容一體化：管理體制改革推動環衛內涵日益豐富，傳統環衛向城市綜合管 理方向發展。傳統環衛服務是指為城市提供道路清掃保潔、垃圾清運、公廁管理等服務。 隨著市場化的發展，環衛市場化的成功經驗促進了政府的進一步放權，推動了環衛服務 內容的泛化，環衛項目正逐步向城市管家方向發展，包括綠化養護、河道水面維護、照 明維護等更多內容被打包到環衛項目中。2022 年 4 月 1 日新國標《城鄉社區環衛清潔 服務要求》正式實施，文件提出城鄉社區環衛清潔服務范圍包括但不限于道路清潔、室 內公共區域清潔、室外公共場所清潔、農貿市場清潔、公廁清潔、水域清潔、垃圾收集、 垃圾運輸、應急作業等方面。

與此同時，部分地方政府機構管理體制也啟動對應改革。例如北京已成立城市管理 委員會，將多個市級部門與城市運行管理相關的職責一并劃歸，如發改委的煤、電、油、氣管理，市商務委的再生資源回收管理，市園林綠化局的城市綠化帶環境衛生管理，市 水務局的城市河湖周邊環境衛生管理等。深圳市坪山區將“市政道路一體化管養改革” 列入十大改革攻堅目標，計劃通過改革實現“對道路、環衛、綠化、路燈、井蓋、信號 燈等開展一體化管養”，提高道路管養精細化水平和資金使用效率。

環衛業務向城市綜合管理發展，有望推動目標市場空間翻倍。伴隨環衛業務向城市 綜合管理方向發展，環衛企業可承接部分城鄉社區管理事務服務支出事項。根據財政部 統計數據，我國歷年社區管理事務支出約為城鄉社區環境衛生支出的 1.2 倍，伴隨環衛 業務向城市綜合管理擴容，未來環衛市場空間有望翻倍增長。

2）服務范圍一體化（即城鄉一體化）：環衛服務范圍從城市擴展到鄉鎮，鄉村振興 推動環衛覆蓋空間擴大。一直以來，鄉鎮與農村地區的清掃清運服務由于地廣人稀，經 濟性差，作業效果監督難度大等原因發展較為落后。伴隨鄉村振興戰略和對鄉村人居環 境的重視，政府依托 PPP 模式將城市/縣城清掃與鄉村清掃打包，依托笫三方專業企業 利用智能調度系統帶來的成本優勢，解決了長期困擾地方政府的農村環境問題，也提升 了環衛清掃清運的市場空間。

2021 年 1 月 19 日，國家市場監管總局等七部門印發了《關于推動農村人居環境標準 體系建設的指導意見》，從綜合通用、農村廁所、生活垃圾、生活污水、村容村貌五個方 面，確定了農村人居環境標準體系框架，建設標準與實施推廣標準，持續推動農村人居環 境改善工作。2 月 21 日，中央 1 號文件——《關于全面推進鄉村振興加快農業農村現代 化的意見》全文發布。在鄉村建設與生態環境改善方面，從廁所革命、污水治理、垃圾管 理等多方面，對農村人居環境建設提出行動方向。

12 月 5 日，中共中央辦公廳、國務院 辦公廳印發了《農村人居環境整治提升五年行動方案（2021－2025 年）》，要求“扎實 推進農村廁所革命”、“加快推進農村生活污水治理”，“全面提升農村生活垃圾治理水 平”，推動村容村貌整體提升。在建設“美麗鄉村”、構建城鄉環衛一體化的時代背景下， 整縣推進、全局治理項目迭出，農村環衛市場將迎來市場空間進一步擴展的沖刺階段，能 為環衛服務行業乃至環衛產業整體提供廣闊的市場提升空間。

3）產業鏈一體化：擴大服務環節，提升服務效率。環衛項目在做到收、儲、運一體 化之后，開始涉及前端的垃圾分類和后端的垃圾處置，形成產業鏈全覆蓋，從而明確責 任主體，提高管理效率。此外部分企業還推動設備提供+運營一體化。

2.3.機械化及智慧化推動行業降本增效，創造環衛設備新需求

當前我國老齡化+人工成本提升，傳統環衛服務人力成本占運營成本的 65%，機械化 可有效降低成本。當前 50 歲以上的環衛工人數量占比約為 65%，現有工人老齡化愈發突 出。隨著我國人口老齡化的程度不斷加深，以及人工成本的提升，未來環衛市場必然出現 用人荒、招聘困難的現象。而環衛機械化作業快速、高效等突出優勢既能減少對人工作業 的依賴，又能保障環衛作業的高質量完成，環衛機械化成市場發展必然趨勢。 目前我國環衛企業人力成本占環衛項目運營成本的 65%，相對而言，美國 WASTE MANAGEMENT （WM ）2020 年人工成本僅占其運營成本的 18.10% ，REPUBLIC SERVICES （RSG）2020 年人工成本占比 21.20%。可見，隨著我國機械化的提升，人工 成本將有較大的下降空間。

我國環衛機械化快速提升，但發展不均衡，相較發達國家仍有提升空間，機械化率的 提升將驅動環衛裝備持續增長。目前總體來說我國環衛市場機械化程度仍處于提升階段， 很多地方的城市道路清掃仍依靠人力完成。根據城鄉建設統計年鑒數據，截至 2020 年末， 全國城市道路清掃保潔面積中機械清掃面積達 97.56 億平方米，機械清掃率為 76.10%； 全國縣城道路清掃保潔面積中機械清掃面積達 28.51 億平方米，機械清掃率為 73.90%， 這與發達國家 80%以上的機械化清掃率仍有一定差距。未來，隨著人工成本繼續增加，環 衛作業機械化將成為國內環衛市場的主要發展方向并涵蓋道路清掃、護欄清洗、垃圾收集 轉運等各個細分領域。

近 4 年環衛車銷量均超 10 萬輛/年，對應市場空間約 300 億元/年。盡管受 2019- 2020 年國六切換需求透支、新冠疫情反復等因素影響，2021 年環衛裝備行業增速受到定沖擊。根據中汽數據終端零售數據（上險數）統計，2021 年我國環衛車輛上險數仍 達 10.3 萬輛，環衛設備行業過去 6 年需求規模復合增速為 10.5%。伴隨環衛行業道路清 掃面積及機械化率穩步提升，同時隨著垃圾分類、城鎮化補短板、鄉村振興、農村人居 環境整治等利好政策的落地執行，為環衛裝備，特別是垃圾收轉類環衛裝備帶來了持續 增長的市場空間。此外，考慮環衛裝備平均壽命約 8 年，存量替換將保障行業長期基本 需求空間。綜合考慮存量替換及年度新增需求，按照每年需求量 10 萬輛、30 萬元/臺的 單價估算，環衛裝備市場空間規模約 300 億元/年。

智慧化將優化項目管理效率，實現服務標準化及管理可復制化，提升項目盈利水平。 環衛作業基礎設施遍布街道、作業面積分布廣、龐大的設備數量以及多而分散的作業人 員使得日常運營管理成為環衛行業的一大難點。環衛企業基于項目經驗，搭建智能化的 管理平臺，從而形成標準化、可復制的管理模式。通過對人員、車輛、設施、作業狀況 等實施全過程管理和監控，將以往人力監管模式改變為更高效的自動化、更安全的信息 化、更科學的智能化管理，有助于提升環衛服務的精細化管理水平，優化作業方法及作 業路徑、減少跑冒滴漏、降低運營成本、提高運營效率，從而提高人均產值。

智慧化有助于政府對環衛服務的實時有效監督。監管部門可以通過智慧環衛系統對 環衛作業的各個環節進行實時監管。數據的自動記錄，不僅避免了考核過程中的主觀因 素，同時提供了量化依據，有助于實現考核的公平公正。在云平臺監控、調度中心，還 可以實現及時調度，有效應對突發狀況。

智慧環衛快速發展，智能裝備成為環衛裝備新增長點。智慧環衛依托智能裝備和智 慧環衛云平臺，實現環衛運營智能化，進一步釋放人力、物力，提高環衛運營效率，成 為環衛行業未來發展的方向。其中智能裝備是指 5G 環衛機器人、無人駕駛環衛車、智 能小型環衛機器人等智慧環衛裝備，智能化、少人化甚至無人化將成為未來城鄉環衛服 務重要趨勢，小型智能設備、無人駕駛環衛設備等將會是新的風口，為行業帶來新變數、 新增量。智云平臺則是指依托物聯網技術與移動互聯網技術，通過整合環衛裝備產品研 發、生產制造、設備運行、運營管理、售后服務等數據資源，實現對環衛運營服務所涉 及到的“人、車、物、事”構建“全時段、全方位、前后臺無縫對接、精準高效” 的運 維服務和遠程監控管理模式，真正實現從管理到服務、從治理到運營，全面提高城市管 理和政府公共服務水平。

2.4.碳中和背景下，電動環衛車及氫能環衛車快速發展

環衛車輛低速運行，碳中和下新能源環衛車是大勢所趨。基于環衛作業的特殊性，環 衛車輛長期處于低速重載的作業工況，這種情況下，相比城市道路上的其他車輛對環境造 成的污染更大。以清掃車為例，運行時速一般不超過 10km/h 且經常處于怠速狀態，這不 僅增加油耗，還會使尾氣排放量增大，VOCs 排放濃度也會隨之升高。

政策推動，自 2021 年起重點地區新增環衛車輛中新能源車比例不低于 80%，2035 年全面電動化。2020 年 10 月《新能源汽車產業發展規劃（2021-2035 年）》，提出自 2021 年起，國家生態文明試驗區、大氣污染防治重點區域的公共領域新 增或更新公交、出租、物流配送等車輛中新能源汽車比例不低于 80%。到 2035 年，純電 動汽車成為新銷售車輛的主流，公共領域用車全面電動化，燃料電池汽車實現商業化應用。 伴隨各地方政府陸續發布相關政策，更新環衛車輛原則上以新能源為主，未來新能源環衛 車輛采購量有望持續放量。盡管當前新能源環衛車電池成本占比高，導致當前單車成本過高，市場推廣仍依賴政府補貼，但伴隨新能 源汽車產業鏈完善及規模提升，動力電池成本有望不斷下降，進而提升新能源環衛車的經 濟性，推動新能源環衛車快速推廣。

2021 我國環衛裝備新能源行業滲透率僅為 3.97%，且以電動環衛車為主，未來空間 巨大。根據中汽數據終端零售數據（上險數）統計，2021 年我國環衛車輛上險達 10.3 萬 輛，其中新能源車輛上險 4052 輛，行業滲透率為 3.97%，相比新能源汽車發展規劃目標 甚遠，未來發展空間巨大。

氫能環衛車先天契合氫能燃料汽車應用場景，是當前各地推廣氫燃料汽車商業化應用 的最佳選擇之一。環衛車工作區域一般都在人口稠密的城市核心區域，數量龐大、應用范 圍廣，因此環保要求高。與此同時，環衛車具有作業行駛速度慢、行駛路線固定、行駛里 程短、作業時間固定等工作特性，先天比較適合采用氫能。對比燃油車，氫能環衛車具有無廢氣污染、噪音小、環保等優勢。

對比電動車，氫能環衛車無續航焦慮，充電時間短， 動力性能更優，且氫燃料電池能量密度高、易于冷啟動等特點可讓氫能車輛在寒冷、干燥 等復雜氣候和環境下正常運行，有效解決了低溫工況下電池性能衰減的問題，極大提高了 作業效率。此外，由于氫氣使用量較小，一輛氫能環衛車 2-3 天加注一次氫氣即可。隨著 產業發展，城市加氫站網絡配套建成后，氫能環衛車將更易于集中管理。因此，氫能環衛 車是各地推廣氫燃料汽車商業化應用的最佳選擇之一。相比公共汽車等電動化滲透率較高 的領域，現階段環衛車領域電動化程度較低，氫能環衛車的推廣應用具有充足的空間。

當前氫能環衛車處于市場導入前期，伴隨支持政策落地，氫能環衛車迎來快速發展。 在“雙碳”目標推動下，可實現零碳排放的氫能環衛車逐漸受到各地的重視，相關支持政 策頻出。自 2021 年起，南海區新增或更新的市政環衛（含垃 圾轉運、噴灑、掃地、工程搶修等）車輛和冷鏈配送物流車輛必須氫能化、電動化，并對 更新置換、選購的車輛予以補貼。上海市《嘉定區加快推動氫能與燃料電池汽車產業發展 的行動方案（2021-2025）》計劃將嘉定區新增或更新的市政環衛車逐步提升為燃料電池 車輛，力爭環衛車氫能化比例不低于 50%。除上海、佛山外，北京、河北保定、浙江嘉興、 山東濟南等省市均提出氫能環衛車的進一步推廣計劃。得益于此，今年以來，氫能環衛車 項目招標數量較去年同期顯著增加。

3.聚焦環衛主業，打造“裝備+服務”雙龍頭

3.1.傳統環衛裝備優勢穩固，新能源及環衛機器人亟待爆發

公司開創多項行業第一，構建了完整的環衛裝備產品線。公司作為環衛裝備領域的 開拓者之一，曾獲得中國第一臺干濕兩用吸掃式掃路車、中國第一臺全液壓微型掃路機、 中國第一臺隧道清洗車、中國第一臺純電動掃路車、中國第一臺天然氣動力清洗車等業 內首創的成績，具備業內第一品牌的強大品牌影響力。公司構建了完善的環保裝備產品 線，超 400 個型號的產品，產品覆蓋 5G 環衛機器人、無人駕駛環衛車、智能小型環衛 機器人、新能源環衛裝備、垃圾收轉運設備、分體站裝備、環衛清潔裝備等，可滿足全 國各地主要應用場景的環衛裝備需求。

公司環衛裝備銷售連續 21 年蟬聯國內第一。我國環衛裝備領域市場集中度較高，環 衛車品牌上險量集中度穩步提升，2021 年 CR10 達 60.40%，同比上升 7.3 個百分點， 盈峰環境、福龍馬、湖北程力的市場占有率始終維持前三位，龍頭地位穩固。根據中汽 數據終端零售數據，2021 年我國環衛車輛銷量 102972 輛，同比下降 12%。公司 2021 年裝備總銷售數量 16,521 臺，市占率 15.79%，連續 21 年蟬聯國內第一，其中，純電 動車銷量 744 輛，占市場份額 18.37%。

傳統環衛裝備短期受疫情影響，新能源環衛裝備恢復快速發展態勢。環衛裝備終端 客戶以政府部門為主，受疫情影響，環保領域財政支出下滑，政府采購放緩，部分環衛 項目延遲推出，政府開標未出現明顯恢復，2021 年公司環衛裝備總銷售額 62.12 億，較 上年同期下降 25.65%，同時市場競爭加劇及大宗原材料價格上漲等導致環衛裝備產品毛 利率呈下降態勢。2022 年 1~3 月，環衛清潔裝備和垃圾收轉運裝備銷量延續下行趨勢， 但受益于新能源政策利好以及“雙碳”目標的提出，當期新能源環衛車銷量攀升，同時 新產品售價較高使得其銷售額同比大幅提升，帶動總體銷售額同比增長 31.10%。

應對人力成本上升及老年化趨勢，公司首創智能環衛機器人，持續提升環衛裝備競 爭力。目前公司已自主研發智慧環衛機器人十余款（均可選基礎款和 5G 智能款），打造 了行業領先、型譜最全的智能環衛機器人產品族群。全系列產品深度融合綠色新能源動 力、5G+AIOT 集群控制技術、人工智能技術、機器視覺技術、全場景圖像識別等關鍵技 術，搭載激光雷達、超聲波雷達、高精度差分 GPS、全場景攝像頭等多重傳感器，實現 環衛機器人智慧作業與智能移動，拓展多種場景、多種作業能力。公司首創的“5G 云+環衛機器人”智慧遠程集群作業模式重新定義行業工法，大幅度提升行業智能化水平和 作業效率，防范環衛人工作業安全隱患，極大地節省人力成本，經濟社會效益顯著。

智慧環衛機器人在多地應用，同時榮獲國家新一代人工智能產業創新首批揭榜優勝 單位，是環衛行業唯一獲選單位。目前公司 5G 智慧環衛機器人集群已在深圳、長沙、 蘇州等實現落地運營，打造城市智慧環衛行業新標桿，多次被政府部門、相關協會作為 AI 賦能傳統環衛行業的技術創新典范，以數字化信息化賦能城市環衛作業，著力提高環 衛作業智慧化能力和水平，提升城市公共服務精細化管理水平，助力打造更精美的人居 環境。2021 年 8 月，工業和信息化部發布國家新一代人工智能產業創新重點任務揭榜項 目系列創新成果，遴選出了一批引領行業新突破新發展的人工智能創新產業龍頭。盈峰 環境與騰訊、阿里、商湯等 30 家企業一同獲頒國家新一代人工智能產業創新首批揭榜優 勝單位。

順應新能源發展大勢，公司率先發展新能源裝備，擁有全行業最豐富的新能源產品 線。公司從 2007 年即開始新能源環衛裝備的研發制造，2008 年 7 月份國內第一臺純電 動掃路車誕生于此，并擔當 2008 年綠色北京奧運的清掃保潔任務，目前公司新能源裝 備已覆蓋清掃、清洗、垃圾收轉運、市政等系列 40 多個品種，近 200 款車型，形成了 國內品類最全、型號最為齊全的新能源環衛車組合。

2021 年公司全新推出了行業品種型譜最全的第五代新能源全系列環衛裝備產品族群。 第五代產品主打三大亮點，更安全可靠、更高效環保、更智慧節能。安全可靠：整車競 爭力提升，滿足歐洲 ECE R45-04 最嚴法規；制動性能高于行業標準 20%，構建了新能 源環衛車行業標準；落地輔助駕乘系統，全方位監控確保安全。高效環保：輕量化環保 設計、作業系統升級換代，作業效果提升 10%以上；通過主動降噪+被動消噪的低噪組 合設計，噪音下降 5 分貝。智慧節能：無模組電池包設計，電池包能量密度提升 10%以 上；能量互換系統，實現雙向智慧充放電，有效提升產品續航能力，緊急情況下還可給 應急救援設備及時供電。

公司環衛裝備研發發端于國家級科研院所，具有良好的創新基因，持續研發能力強。 截至 2021 年底，公司獲得專利達 1051 項，其中發明專利 555 項、實用新型專利 415 項、外觀設計專利 81 項，技術專利、發明專利居行業首位，并牽頭制訂了多項國家、行 業、地方標準，擁有省級研究中心，曾獲得“湖南省十大知識產權領軍企業”稱號，并 榮獲中國機械工業科學技術獎、湖南省科學技術進步獎、華夏建設科學技術獎等獎項。 獲得環衛領域政府發放的第一張無人駕駛路測牌照；國家工業和信息化部發布中國新一 代人工智能產業創新重點任務企業榜單，公司榮登揭榜掛帥企業榜單，躋身中國頂級 AI 陣營，成為環衛智慧機器人產業創新“國家隊”。

3.2.打造智慧化環衛標桿，疊加裝備渠道優勢，目標劍指100億

順應環衛智慧化趨勢，公司打造智慧化環衛平臺，實現環衛運營管理的標準化、數 字化和智慧化。公司通過環衛智能裝備與服務運營有機融合，實時互聯環衛服務中的人、 車、物、事實現運營管理的標準化、數字化和智慧化。具體而言，公司在智慧環衛裝備 的基礎之上，投資近 1.5 億元自主研發了環衛全產業鏈大數據云智慧環衛平臺。該平臺 擁有 20 余項智慧環衛相關的軟件著作權及專利，融合 5G、AI、大數據、云計算、邊緣 計算等先進技術，以浸入式的思維、形成了物聯網集成應用技術、數據通訊技術、視頻 指揮調度技術、安全駕駛檢測技術、物聯網軟硬兼容技術、大數據應用技術等核心技術， 對環衛管理所涉及的人、車、物、事進行全過程實時管理，合理設計規劃環衛管理模式， 提升環衛作業質量，降低環衛運營成本，用數字評估和推動環衛管理實效。

目前平臺已為全國超 5 萬臺產品的客戶提供智能服務，未來公司將堅持應用數字技 術，在裝備智能化和服務智慧化領域持續創新，并通過與智慧城市發展的深度融合不斷 推動智慧企業云平臺的深化應用，致力成為環衛行業數字化轉型的引領者和推動者。 在項目實際運營過程中，公司通過“掌上環衛 APP”實施遠程監管、數據上報、流 程審批等智慧管理；通過智慧云平臺運營數據可視化、業務分析自動化，助力“智慧服 務”運營項目線上實現對作業設備的智能化管理、作業過程的精細化管理、作業物料的 量化管理。全過程實現數字化管理、智能化、信息化和一體化。

中標深圳福田環衛 PPP 項目，打造智慧環衛標桿。在此背景下，2019 年 10 月公司成功中標深圳市首個環衛類 PPP 項目， 服務年限 10 年，合同總金額 11.53 億元。項目作業范圍覆蓋深圳市福田區核心金融中心、 商業中心，人口密度極大，對環衛運營裝備、運營監管模式和作業效果的要求極高。

項 目服務總面積 450 萬平方米，清掃保潔涵蓋特級道路、一級道路、綠化保潔、社區公園 保潔、城中村等各類不同路況；服務范圍涵蓋道路清掃、垃圾收運、垃圾壓縮等作業， 包括環衛作業前端清掃、中端運輸、末端簡單處理各環節，是全市率先推行的新型環衛 市場化改革。作為環衛 PPP 項目試點的福田街道、南園街道、濱河路、濱海路福田段等 路段，更成為全市首個高度機械化、現代化作業標段，改革取得初步成效。

公司通過深 度應用 5G 智慧網聯、自動輔助駕駛、機器人和大數據分析技術，將深圳福田區環衛項 目做成環衛行業轉型升級、政府公共服務高端引領的示范工程。 2020 年 5 月，盈峰環境以 78.03 億元/15 年的成交價中標深圳寶安區（新安、福永 和福海街道）環衛一體化 PPP 項目，堪稱史上最大環衛 PPP 項目的中標進一步驗證及強 化了公司的競爭力。

公司裝備銷售渠道成熟，助力環衛服務業務快速發展，協同效應明顯。環衛服務項 目具有較強的區域性、定制化特征。隨著各級政府對環境衛生的重視程度不斷提高，環 衛服務項目需要較高的專業運營經驗、長期跟蹤服務，以維持項目的運作和新項目的不 斷獲取。環衛服務需要專業化程度較高的售后網絡保障，提升服務和交付質量，才能把 握各區域的商機，以取得業務機會。公司通過運用成熟的環衛裝備銷售服務網絡和優秀 的行業經驗積淀，業務服務網絡已覆蓋全國，全國逾 300 個運營中心，近千個環境治理 運營服務項目，遍布 31 個省、市、自治區。

受益于環衛市場化的推進以及在環衛機械領域的全國化布局，2021 年公司環衛服務 新增年化合同額全行業第二，近年環衛服務收入 CAGR 位居可比公司第一。公司 2016 年 開始新增智慧服務業務，公司新增的年化環衛服務合同總金額從 2016 年的 0.55 億元快速增長至 2021 年的 12.28 億元，據環境司南統計，2021 年我國環衛市場化項目中標總金 額為 2163 億元，新增年化金額 716 億元。2021 年公司新簽約環衛服務項目共計 75 個， 新增合同總額 84.35 億，新增年化合同額 12.28 億，位居同行業市場排名第二。2022 年 上半年公司訂單進一步顯著提升，新增年化訂單 9.86 億元，同比增長 71%。 基于不斷累計的服務訂單，公司環衛服務收入從 2018 年的 6.19 億快速增長至 2021 年的 30.25 億元，CAGR 達 70%，收入增速位居全行業可比公司第一。

公司發布“5115”核心戰略，目標 2024 年環衛服務收入達到 100 億元。盈峰環境 自 2018 年收購中聯環境 100%股權后，在業務、管理和銷售網絡上實行協同發展，形成 環衛清潔裝備、垃圾收轉運裝備、新能源及清潔能源裝備和智慧環衛運營服務為一體的業 務模式。2020 年 5 月，公司進一步發布“5115”戰略，計劃目標在 5 年內（2020 年2024 年）環衛服務總合同額達到 1000 億元，環衛服務營業收入達到 100 億元。截至 2021 年底，公司運營的環衛服務項目共計 179 個，存量市場年化合同額 40.68 億，累計 合同總額達到 458.84 億，待執行合同總額達 382.73 億，行業排名第二，可持續經營能力 名列前茅。我們看好公司持續發力“智慧環衛”，推進環衛服務發展，積極從規模、技術、 品質、成本、服務等方面提升產品的整體競爭力，并逐漸滿足市場由“清潔者”向“城市 管家”升級的需求。

公司項目數量穩步增加，訂單來源更為廣泛，整體收入增長更加持續穩定。相比 2020 年新簽訂單表現（2020 年新簽約環衛服務項目共計 59 個，新增合同總額 125.74 億，新增年化合同額 12.48 億），2021 年公司新簽約環衛服務項目共計 75 個，新增合同 總額 84.35 億，新增年化合同額 12.28 億，可以看出公司單體項目規模減小，項目數量增 加，這一方面反映環衛行業訂單類型向政府采購服務轉變，以 PPP 為代表的大型長周期訂 單減少，另一方面公司項目數量增加，獲取訂單范圍不斷擴大，也表明公司積極結合市場 發展趨勢，對業務形式進行多元化拓展，積極開拓中短周期項目，降低了個別大項目對公 司業績的波動性影響。

3.3.氫能環衛車訂單持續釋放，氫能業務蓄勢待發

研發國內首臺氫能環衛車，形成完善產品矩陣。氫能源作為來源豐富、綠色低碳、應 用廣泛的清潔能源，正在逐步成為全球能源轉型發展的重要載體之一。作為國內新能源環 衛的領先企業，盈峰環境自成功研發國內第一臺燃料電池抑塵車以來，相繼推出了洗掃車、 清洗車、垃圾車等氫能源產品矩陣，助力實現國家“碳達峰”和“碳中和”目標。 公司應用優勢燃料電池技術，傳動效率大大提升，作業節能 25%以上。盈峰環境的 氫能源環衛車具有噪音低、效率高等特點，加滿氫氣過程僅需 3-5 分鐘；氫燃料電池抑塵 車及清洗車的風炮葉輪、水泵等關鍵部件采用電機直驅，取代了現有的液壓傳動系統方案， 作業節能 25%以上，傳動效率提升 3%以上；整車能量動態匹配技術可根據上裝工作特性 動態調節整車功率，達到綜合節能 2.5%的效果。

此外，盈峰環境積極開展氫能技術創新 合作，與雄韜、天津新氫、航天氫能、清極、國電投等多家知名企業共同探索氫能新發展。 豐富的服務案例，獲得多項活動及賽事認可。目前，盈峰環境氫能源環衛裝備已經覆 蓋河南、山西、廣東、浙江等多個省份，服務于深圳市福田區、寶安區新橋和沙井街道、 北京市朝陽區等多個地區及項目，并在上海進博會、汕頭青運會、杭州亞運會等重要展會 與賽事活動中嶄露頭角。 去年斬獲全國首個千萬級氫能源大單，今年再獲荊州 2786 萬氫能源大單。盈峰環境 氫能源環衛產品憑借良好的品牌信譽、穩定的產品性能、優質的服務口碑以及高性價比的 優勢，深受市場好評。2021 年 8 月，公司中標廣州黃埔區環衛美化服務中心氫能源環衛 車輛大單，合同金額達 1703 萬，將提供十余臺 18 噸氫燃料清洗車，是當時氫能源環衛 車輛中全國最大標的。

2022 年 6 月，公司再次中標湖北省京山市氫能源環衛作業車輛采購項目，將為京山 市提供 2786 萬元的氫能源環衛車（11 輛氫能源灑水車和 5 輛 12 噸氫能源垃圾壓縮車， 設備預計 8 月交付）。京山作為荊門市氫燃料電池示范城市，在公共交通領域購入了大批 氫能源車輛，配套了 1000 公斤級和 500 公斤級的加氫站，并將氫能制取、儲存、運輸和 應用以及燃料電池技術產業化項目作為未來發展規劃之一。此次中標，公司將助力京山市 創建國家氫能源示范市，推動氫能源在環衛領域的廣泛應用。

3.4.上專股份擬拆分上市，其他業務發展穩定

公司其他業務服務范圍主要包含環境監測、固廢處理及通風機械制造等業務。 環境監測業務：公司環境監測板塊主要由廣東盈峰科技有限公司負責運營，業務 范圍為監測設備制造與 VOC 治理；隨著各地政府和企業面臨的環境治理和環保考核 壓力加大，環境監測需求相應增加，2021 年公司環境監測設備的銷售保持穩健增長 態勢。經營模式以產品銷售為主、運維服務為輔。 固廢處置主要涵蓋垃圾焚燒發電、生活垃圾填埋、餐廚垃圾資源化利用、固廢循環 產業園等業務。

公司固廢業務以固廢循環產業園為載體，產業園以垃圾焚燒發電項目為 核心，園內配置生活垃圾處置、危廢處理、污泥處理、餐廚垃圾處理、污水處理、建筑 垃圾處理、填埋場生態修復、滲濾液處理、飛灰處理等處理設施，各業務之間有機協同， 一攬子解決固廢問題。截至 2022 年 3 月末，公司在運營垃圾焚燒發電項目共 6 個，其 中仙桃市建設循環經濟產業園項目為仙桃市唯一獲得湖北省工業類標準化試點項目，已 成為行業標桿示范工程。在運營項目均采用 BOT 模式，協議運營期限為 30 年，已完成 投資 21.30 億元，2021 年和 2022 年一季度實現的運營收入/投資收益均同比增加。此 外，公司尚有 6 個在籌建項目，包括綠色東方仙桃 PPP 項目、廉江項目二期和醴陵 PPP 項目等，整體投資約 19.24 億元。

聚焦主業，公司 2021 年初將電磁線業務剝離；風機板塊正在推進分拆上市，資本 實力有望得到加強。公司為集中優勢資源聚焦于“智慧環衛”核心業務、優化資源配置， 對于非環保業務進行剝離或分拆上市。2021 年 3 月，公司將全資子公司佛山盈通電工材 料有限公司 51%股權以 2.55 億元轉讓給廣東贏合企業管理有限公司，轉讓完成后，公 司對佛山盈通的持股比例降至 49%，不再將其納入合并報表范圍，公司業務范圍不再包 含電磁線制造。2022 年 4 月 29 日，經董事會審議通過，公司擬分拆所屬子公司浙江上 風高科專風實業股份有限公司（即上專股份）至創業板上市。

上專股份主營業務為通風 系統設備的研發、生產和銷售，產品主要應用于軌道交通、民用建筑、核電、工業等領 域的通風、除塵和冷卻。目前公司直接持有上專股份 60.20%的股份，為其控股股東，分 拆上市完成后，公司對其仍擁有控股權。 剝離電磁線業務有利于公司聚焦環衛主業，同時佛山盈通資產負債率較高，轉讓完 成后公司資本結構得到一定改善，但公司 2021 年收入規模受到一定影響。同時，若上 專股份分拆上市成功，其將獲得資本市場融資渠道，資本實力將得到加強，有利于后續 業務的拓展，公司治理和管理也將更加規范。

4.盈利預測

傳統環衛裝備方面：2021 年環衛市場受地方十四五規劃制定、疫情反復、大宗價格 上漲等因素影響而受到暫時性較大的波動。我們看好公司在傳統環衛裝備領域絕對龍頭 的競爭優勢以及公司在智能環衛機器人的產品布局及市場前景，與此同時，考慮 2022 年上半年全國各地受疫情反復影響，我們預計今年環衛裝備業務仍有挑戰，隨后迎來恢 復性增長，但由于基數加大及競爭增加，預計增長率穩中有降。綜上，我們預計 2022- 2024 年公司傳統環衛裝備收入增速分別為-14%、10%、8%。毛利率方面，參考歷史毛 利率，同時考慮大宗原材料價格回落，我們預計 2022-2024 年毛利率分別為 23%、 25%、25%。

新能源環衛裝備方面：在碳中和大背景下，各地加大公共領域汽車清潔能源應用占 比。伴隨電動環衛裝備全生命周期成本逐步與傳統能源環衛裝備成本持平，疊加各地氫 能支持政策不斷落地，我們預計公司新能源環衛裝備將迎來高速增長階段，考慮 2021 年該項業務收入基數低，預計 2022-2024 年公司新能源環衛裝備收入增速分別為 150%、 30%、25%。毛利率方面，參照歷史毛利率表現及競爭加劇，預計 2022-2024 年毛利率 維持 33%。

環衛服務方面：2018-2021 年公司環衛服務收入 CAGR 達 70%，我們持續看好公 司環衛服務在智慧化產品的優勢及環衛裝備的營銷渠道優勢，同時綜合考慮環衛行業競 爭加劇以及行業整體“市場化+一體化+智慧化+低碳化”的深入推進，我們預計公司環 衛業務未來三年仍將高速增長。參照公司 2020 年 5 月發布的“5115”戰略（目標在 2022 年環衛服務收入達到 40 億元，2024 年達到 100 億元）及現有訂單情況（2022 年 上半年新增年化訂單 9.86 億元），我們預計公司 2022-2024 年環衛服務收入增速維持 40%。環衛服務毛利率方面，綜合考慮智慧化帶來的效率提升及競爭加劇因素，我們預 計 2022-2024 年毛利率分別為 17%、17%、18%。

其他業務方面：公司環境監測及固廢處理業務歷史增速較為穩定，通風機械制造業 務主體上專股份伴隨分拆上市，預計逐步提升發展速度。綜合考慮，我們預計公司其他 業務 2022-2024 年收入增速分別為 5%、8%、8%，毛利率維持 22%。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】

來源:管是