來源：南方都市報(bào)·灣財(cái)社

3月3日，碧桂園服務(wù)發(fā)布2022年盈利警告。2022年，公司未經(jīng)審核的綜合收入預(yù)計(jì)將同比增長(zhǎng)40%，歸母核心凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超5%，但稅前利潤(rùn)、期內(nèi)凈利潤(rùn)及歸母凈利潤(rùn)均大幅下滑，預(yù)計(jì)將同比下降34%-40%、45%-51%和51%-57%。

碧桂園服務(wù)表示，2022年稅前利潤(rùn)、期內(nèi)凈利潤(rùn)及歸母凈利潤(rùn)大幅下降的原因主要是：由于2022年全國(guó)新冠疫情反復(fù)，公司配合疫情防護(hù)措施，從而產(chǎn)生額外的防疫成本；疫情封控期間，公司部分業(yè)務(wù)及商務(wù)活動(dòng)較難正常開展，對(duì)收入及利潤(rùn)產(chǎn)生負(fù)面影響；由于公司若干并購(gòu)事項(xiàng)帶來的商譽(yù)及其他無形資產(chǎn)減值等因素。

腰斬的歸母凈利潤(rùn)，引發(fā)了港股市場(chǎng)的一小波震動(dòng)。3月6日碧桂園服務(wù)一度大跌10%，時(shí)代鄰里、融創(chuàng)服務(wù)、合景悠活等物業(yè)股受累。不過，3月7日早間開盤，碧桂園服務(wù)企穩(wěn)回升。

回顧2017-2021年期間，碧桂園服務(wù)營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了74%，實(shí)現(xiàn)了滾雪球式高速增長(zhǎng)。根據(jù)克而瑞物管CPIC監(jiān)測(cè)顯示，2022年碧桂園服務(wù)以99908萬(wàn)平方米的在管面積榮登榜首，而緊隨其后的萬(wàn)物云在管面積約為90351萬(wàn)平方米。

收并購(gòu)助力碧桂園服務(wù)短時(shí)間內(nèi)達(dá)成了規(guī)模極速擴(kuò)張。2020年7月，碧桂園服務(wù)以15.12億收購(gòu)樓宇電梯媒體運(yùn)營(yíng)公司城市縱橫100%股權(quán)；同年10月，碧桂園服務(wù)先以不超過24.5億元收購(gòu)山東滿國(guó)康潔70%股權(quán)；后以3.75億元收購(gòu)福建東飛環(huán)境60%股權(quán)，入局環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)。

2021年2月，碧桂園服務(wù)以48.47億收購(gòu)藍(lán)光嘉寶服務(wù)64.62%股份；9月，碧桂園服務(wù)又與富力物業(yè)簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以不超過100億元的代價(jià)收購(gòu)富良環(huán)球，從而間接收購(gòu)富力物業(yè)。2021年，碧桂園服務(wù)并購(gòu)方面的投資就接近150億元。

2022年，碧桂園服務(wù)明顯“低調(diào)”了很多。碧桂園服務(wù)公告的收并購(gòu)交易僅有兩筆，收購(gòu)規(guī)模相比2021年小了許多。上半年，以不高于31.29億元的對(duì)價(jià)拿下中梁百悅智佳93.76%股權(quán)；下半年，又以2.33億港股收購(gòu)合富輝煌21.47%股權(quán)。

從實(shí)際業(yè)績(jī)出發(fā)，碧桂園服務(wù)的大規(guī)模收并購(gòu)，對(duì)盈利和運(yùn)營(yíng)能力造成了一定影響。2022年上半年，碧桂園服務(wù)毛利率同比下跌6.5個(gè)百分點(diǎn)至26.9%，且各大業(yè)務(wù)板塊均出現(xiàn)了利潤(rùn)率下滑的現(xiàn)象。

“商譽(yù)”可以簡(jiǎn)單理解為并購(gòu)溢價(jià)，代表上市公司對(duì)被并購(gòu)標(biāo)的潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值的估量。2019年12月末，碧桂園服務(wù)商譽(yù)和無形資產(chǎn)合計(jì)為16.3億，占總資產(chǎn)比例13.3%。但到了2022年6月末，碧桂園服務(wù)商譽(yù)和無形資產(chǎn)合計(jì)高達(dá)286.3億，占總資產(chǎn)比例42.2%。

碧桂園服務(wù)CFO兼聯(lián)席公司秘書黃鵬在去年3月就表示，“大規(guī)模收并購(gòu)的時(shí)間已經(jīng)過去了，在今年和未來的一段時(shí)間重點(diǎn)是補(bǔ)短板，但并非不再收并購(gòu)，以追求規(guī)模和合約的疊加的時(shí)代已經(jīng)過去了，收并購(gòu)會(huì)抓住重點(diǎn)，機(jī)會(huì)可遇不可求，同時(shí)會(huì)減少外部市場(chǎng)的融資來進(jìn)行收并購(gòu)的行為?！?/span>

針對(duì)2022年業(yè)績(jī)盈警，瑞銀指出，由于碧桂園服務(wù)是行業(yè)龍頭，去年業(yè)績(jī)表現(xiàn)未及預(yù)期，可能會(huì)對(duì)其他物業(yè)管理公司產(chǎn)生負(fù)面影響，尤其是過去積極并購(gòu)的公司，可能會(huì)產(chǎn)生商譽(yù)減值。瑞銀重申對(duì)碧桂園服務(wù)“沽售”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)14.6港元。

交銀國(guó)際發(fā)研報(bào)指，該行注意到大部分減值和費(fèi)用是一次性和非現(xiàn)金項(xiàng)目，隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重啟，這些壓力將得到緩解。展望未來，因?yàn)槠漕I(lǐng)先的市場(chǎng)地位，該行預(yù)計(jì)碧桂園服務(wù)的增長(zhǎng)狀況將保持不變。該行將碧桂園服務(wù)2022、2023、2024年的盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)17%、22%、25%，基于15倍2022年市盈率，目標(biāo)價(jià)從27.06港元下調(diào)到22.46港元，仍維持買入評(píng)級(jí)。