兩大因素為環衛企業生長提供溫床

環衛板塊快速擴張，剛需屬性再度迎良機。環衛市場空間巨大，環衛板塊快速擴張，運營上市企業新增僑銀環保、玉禾田，環衛運營企業獲得資本市場的認可，業務規模有望不斷擴大。垃圾分類政策高度不斷提升，試點城市工作如火如荼開展，使得垃圾分類帶動環衛板塊發展。隨著城鎮化進程推進，機械化率不斷提升，環衛服務市場化不斷開放，使得環衛裝備和運營服務持續向好。疫情防控背景下的消毒清潔需求，有望使環衛裝備和消殺服務受益。環衛板塊的民生剛需屬性再度凸顯，板塊快速擴張可期。

市場化趨勢加速，環衛服務千億級市場空間待開發。環衛服務作為居民生活剛性需求，市場空間未來會隨著居民生活水平提高而不斷擴容。長期來看，環衛服務的投入和居民收入水平和生活水平呈現正相關。政策推動下我國環衛服務市場化商業模式逐步顯現，隨著環衛服務市場的逐步釋放和我國城鎮化的不斷推進，將逐漸實現政企分離，降低成本和政府財政負擔，提高運作效率。我們以城鄉建設統計年鑒數據為基礎，參考清掃、清運、運營維護費用，由此估算城鄉道路清掃保潔、城鄉垃圾清運、公共設施運營服務的市場空間超2000億元。

市場化程度加深，PPP 模式興起。傳統意義的環境衛生管理主要包括垃圾清掃和垃圾轉運等運營內容，一直以來面臨人工成本占比較高、機械化程度較低、服務質量不盡如人意的情況。近年來，政府和公眾對城鄉市容質量要求持續提高，該行業的市場化、專業化成為了大勢所趨。特別是 2013 年之后，十八大明確了政府職能轉變，打造公共服務型政府，公共服務項目的市場化趨勢愈發明朗，市場化程度不斷加深，帶來了行業的迅猛發展。

目前環衛生市場化的主要模式還是政府購買服務，合同期限多在 5 年以內，部分由于當地政策和執行情況的不同，合同期限會延長，或者采用續簽的方式延長服務期限。從 2014 年起，國家在基礎設施和公共服務領域大力推廣政府和社會資本合作（PPP）模式，并于 2015 年下發《關于在公共服務領域推廣政府和社會資本合作模式指導意見》，鼓勵私營企業、民營資本與政府進行合作，參與公共基礎設施的建設。目前，在 PPP 模式的推動下，環衛市場正在進入快速增長期。PPP 模式下，環衛市場化項目投資體量增大、合作期加長，從政府 5 年以內購買服務向 10 年以上 PPP 轉變。

環衛服務市場集中度較低，龍頭市占率有望提升。我國環衛行業整體較為分散，呈現出參與者眾多、集中度低的現象。2018年環衛企業CR10合同金額和首年金額市占率分別為36%、19%。還有較大提升空空間。

因此，對環衛服務的公司來說，其增長空間來自行業市場規模的不斷擴大以及市場化推進企業市占率提高兩大方面，市場化加速推進帶來的訂單釋放機遇是環衛行業最大的紅利。

根據環境司南數據，2018年全國各地共開標環衛運營項目及標段13309個，中標項目首年費用總金額491億元，同比增長63.12%，合同總金額2278億元，同比增長56.13%。2018年環衛服務簽約能力前五分別為北京環境、啟迪環境(9.430, 0.05, 0.53%)、玉和田、中聯環境、中環潔環境，簽約合同額分別為198.66、129.46、87.91、80.08、67.60億元，市占率分別為8.72%、5.68%、3.86%、3.52%、2.97%，CR10市占率為36.68%，環衛服務市場較為分散。

環境司南數據統計顯示，2019年度開標項目年化總金額在550億元左右。從2015年138億到2019年550億，從百億級到五百億級，短短五年時間，全國環衛服務市場“中標項目年化金額”一年一個臺階，可見環衛行業市場空間和市場化程度快速發展。

產業鏈整合，馬太效應初顯

目前角逐環衛市場的主要有三類企業，包括環衛設備制造商、專業環衛服務企業以及綜合性固廢服務商。三類企業擁有各自的優勢，在環衛市場競爭中各展所長。而隨著環衛市場化開啟，行業整合加速，各產業鏈上的各個龍頭企業提供更廣的發展空間。

對比美國環衛市場，美國廢物管理（WM.US）、共和廢品處理（RSG.US）和Waste Connections（WCN.US）三大美國環衛巨頭占據全美固廢市場45%份額，35%市場份額為小型公司，而政府部門僅占20%的市場份額。

從產業鏈的市場規模來看，美國環衛市場最大的蛋糕在“收集和運輸”環節，市場化程度高，根據三大巨頭的收入分布不難發現，收集運輸均占總收入的60%以上，而WCN在手機運輸的收入占比甚至高達90%。而在垃圾清掃，美國的市場規模則非常小。中國最大的市場在于垃圾清掃，屬于勞動密集型的商業模式，與美國收集運輸相對更技術管理的商業模式有較大不同。因此，我們認為不能簡單復制美國環衛市場的上下游延伸的發展邏輯。但是具備較大市場空間則更大概率誕生出巨頭，環衛服務在當前政策引導下環衛市場化快速推進，低滲透率、大空間，具備孕育大市值公司的土壤。因此行業上下游整合不僅能夠進一步加速行業業態改變和集中度提升，也是龍頭企業未來的發展方向。

外部并購或是環衛公司未來壯大的契機。對比海外，美國固廢巨頭廢品管理（WM）一直以來深諳外延收購的發展模式，成立之初便走向大舉外延道路。公司成立之初并購主要目標為各地區小型垃圾收運商。1968年公司便收購了伊利諾伊、威斯康辛和佛羅里達等地的小型垃圾收運商，到上市之后的第二年，公司已經收購了共133家小型固廢處理商，外延并購為公司新增收入達8200萬美元，更重要的是公司業務范圍由僅僅3個州擴大到了美國19個州外加加拿大的魁北克、安大略兩省。借鑒WM的經驗，我們可以看到對于環衛企業，若能夠打通環衛-中轉-處理處置環節，則有望實現資源優化配置，優化企業經營效率。

作為勞動密集型企業，機械化、信息化和智能化的升級改造能夠確保對資源的高效利用，從而降低整體運營成本，有效控制成本費用，從而提升公司盈利水平。盡管海外環衛和國內環衛的業態有所不同，但是對比WM、RSG、DBG三家環衛巨頭在人工成本的支出遠遠低于國內的60%以上，哪怕是有環衛清潔服務的DBG，其員工成本也低于30%。我國環衛行業目前整體機械化率較低，但是勢必是未來的發展趨勢，能夠提前布局實現機械化作業，提高整體運營效率的龍頭公司在行業內將有先發優勢。

疫情催化，環衛運營需求釋放指日可待

受疫情影響，環衛消毒殺菌成保障城市環境衛生安全的重要手段。疫情時期生活垃圾清運、重點區域清潔消毒、醫廢清運消殺等均需要需要專業的環衛團隊及技術設備投入。為遏制新型冠狀病毒感染的肺炎疫情快速擴散，云南省發布《關于全面開展“大清掃、大消毒”愛國衛生運動的通告》，《通告》強調了開展責任區域環境衛生整治活動，以及加強對公共交通工具和公共場所的衛生清潔和消毒措施。四川、湖北等地也相繼提出要做好環衛、物業等重點領域的消毒工作后，全國其他各省也出臺了相關緊急方案，全面加強城市環衛消毒和醫廢處置。此次疫情過后，我們認為地方政府將加大對環衛的重視力度和投入。

開展消殺衛生運動，疊加垃圾分類持續推進，助力固廢全產業鏈受益。此次云南等地相繼行動，或將促使各地全面出臺相關政策，推進垃圾分類和環衛清運處理的相關要求以及監管體系。垃圾分類工作是“無廢城市”的重要起點，涉及環衛收運、垃圾處理、資源化回收利用等多個細分領域，衛生運動促使垃圾清運量提升，利好終端垃圾焚燒行業發展。目前多省進一步上調垃圾焚燒產能規劃，垃圾焚燒市場空間有望進一步加速發展。隨著衛生運動的推進，短期內各個地區醫廢、生活垃圾的處理處置需求將增加。我們認為環衛及垃圾終端處理需求剛需屬性使得業務有望穩定運行。

防控疫情，農村垃圾處理有望帶動環衛需求。春節期間的農村垃圾暴增也是疫情最難防控的區域，為保障農村垃圾分類及時清運配合政府防控疫情發展，各地環衛公司根據實際情況，安排干濕垃圾收集車上戶收集、垃圾場地消毒、小鉤臂車定點清運、電動三輪車快速保潔等，解決了農村生活垃圾堆積。如江西省住房和城鄉建設廳等部門的統一部署下，全省各地農村環衛工人努力克服春節期間返鄉人員多、垃圾產生量大，疫情防控口罩、消毒液等用品緊缺，通村道路不暢等實際困難，普遍加大了農村垃圾清運頻率。又如浙江各地農村于1月23日起加強農村生活垃圾處理清運工作，受回鄉人員多，農村生活垃圾的產量增加，為農村生活垃圾運輸及轉運防疫工作增加難度。農村垃圾處理需求增加有望帶動環衛業務增長。