第四批示范項目審核加嚴，優先支持環保和民企參與：2月6日，財政部公布第四批PPP示范項目名單，共有396個項目入選，項目金額總計達到7588億元。與第三批對比，第四批入選項目數量減少120個，入選率降低11.65個百分點，入選投資額減少4120億元，第四批示范項目審批更加嚴格，更加注重項目規范和質量。經歷2017年PPP規范之年以后，第四批示范項目的政策導向性值得關注，建議重點關注示范項目明確優先支持的方向：(1)環保類PPP(2)民企參與的PPP。

環保項目數量占比達到四成，水治理占比居前：根據對示范項目進行梳理，我們統計得到共有156個項目為環保項目，數量占比39.4%，投資金額合計1602.7億元，金額占比21.31%，在入圍項目數量、金額較第三批下降的情況下，環保項目數量占比提升4個百分點，彰顯政策對環保類PPP支持力度不減，同時，環保PPP較其他PPP運營色彩更加濃厚，符合目前PPP政策重視運營的導向，同時考慮到污染防治攻堅戰持續推進，環保有望成為政策鼓勵實施PPP重要領域之一。環保類項目中，水治理項目數量(占比73%)以及金額(占比85%)最大，同時海綿城市、水環境綜合治理單體項目金額居環保項目前列。

民企參與項目占據示范項目一席之地：第四批PPP示范項目充分體現了PPP向民營企業的傾斜，在第四批示范項目已經落地的247個項目中，民營企業參與項目143個、投資額2429億元，占比分別為57.9%和51%，高于前三批落地項目46.9%的民企參與率。2017年11月，國資委192號文、發改委2059號文先后發布，分別旨在規范央企參與PPP和鼓勵民間資本參與PPP，民企參與PPP項目政策環境進一步轉暖。民營企業在規劃、技術和運營等方面優勢較為突出，根據明樹數據統計，碧水源、鐵漢生態、東方園林、博世科、國禎環保等民營企業在手訂單入圍示范項目數量位列各社會資本前列，彰顯民企優勢。

示范引導PPP發展新方向，看好民營環保企業彈性：經歷2017年一系列PPP規范政策之后，PPP何去何從成為市場關注，第四批示范項目明確導向：支持環保領域實施PPP、鼓勵民營參與?？春妹駹I企業未來PPP拿單帶來業績釋放，示范項目中水治理項目數量、金額占比最高，同時平均單體金額較大，看好水治理領域企業前景和業績彈性。

風險提示：PPP相關政策變動，利率繼續大幅度上行，PPP項目落地不及預期。

1. 示范項目審核加嚴，優先支持環保和民企參與

2月6日，財政部公布第四批PPP示范項目名單，共有396個項目入選，項目金額總計達到7588億元。本次示范項目評審充分體現政策導向性，明確設定優先支持項目，包括：環境保護等基本公共服務領域項目、民營企業參與的項目、存量項目、國務院確定的推廣PPP模式成效明顯市縣的項目，并對連片扶貧開發地區項目予以傾斜。我們建議重點關注的政策方向有：(1)政策大力支持環保類PPP項目(2)鼓勵民營企業參與PPP。

市政工程類項目數量最多，交通運輸類項目總體金額最大。示范項目行業分布方面，根據財政部給出的一級行業分類，市政工程類項目數量最多，達到164個;交通運輸和市政工程項目總金額分別為2376億元和1999億元，總金額位列前兩位。市政工程項目中，污水處理、管網、垃圾處理、海綿城市、排水都屬于環保類項目，這部分項目數量達到102個，金額達到991億元，在市政工程項目中占比較大。

可行性缺口補助、使用者付費項目占比最大。回報模式方面，從項目數量看，可行性缺口補助類項目數量最多，為267個，占比67%;使用者付費類其次，為67個，占比17%;政府付費類項目數量最少，為62個，占比16%。從投資金額看，可行性缺口補助類項目投資額最多，為5383.70億元，占比71%;其次為使用者付費類項目，為1506.36億元，占比20%;政府付費類項目投資金額最少，為698.38億元，占比9%。

審批嚴格帶來入選項目數量以及比率雙降。共有1226個項目申報第四批示范項目，涉及總投資2.12萬億元，396個示范項目入圍，占全部申報項目的32%，入圍項目投資總額7588.44億元，占比35.8%。與第三批對比，第四批申報數量增加52個，申報投資額減少1800億元，入選項目數量減少120個，入選率降低11.65個百分點，入選投資額減少4120億元。

第四批PPP示范項目的審批更加嚴格，更加強調項目實施的規范性和高質量，尤其是要求項目規劃立項、用地審批等前期手續完備，通過物有所值評價和財政承受能力論證，并與行業政策導向保持一致，不考慮運營的項目明確不被納入示范評審范圍。項目成熟度方面，第四批入選項目中已落地項目247個、投資額4761億元，占比均分比為62.4%和62.7%，項目成熟度較第三批進一步提高。

2. 環保項目占比升至四成，水治理項目占比居前

環保項目數量占比近四成，審核加嚴背景下彰顯對環保PPP支持力度不減。我們對示范項目進行梳理，統計396個示范項目中共有156個項目為環保項目，數量占比39.4%，環保示范項目投資金額合計1602.7億元，占總投資金額21.31%。

政策引導環保成為PPP實施重要領域之一。第四批示范項目數量和金額較第三批凈減少120個和4120億元，但是環保項目數量和金額降幅遠小于整體幅度，環保項目數量占比較第三批提高4%百分點，金額占比較第三批略有提升。在對示范項目審核趨嚴的背景下，彰顯政府對環保類PPP項目堅定支持力度，十九大將生態文明提升至千年大計高度，防治污染攻堅戰是未來三年全面決勝小康社會的關鍵時期三大攻堅戰之一，環保力度持續加碼，PPP作為實施環保項目的重要方式之一，受政策支持力度有望不變。同時，較其他項目而言，環保PPP項目后續運營對于達到治理效果更加重要，運營色彩更濃，符合目前PPP政策更加重視運營的導向，環保有望成為未來政策引導實施PPP項目的重要領域之一。

從整體入庫情況向看，治污和綠色低碳項目占比過半數。財政部對于污染防治與綠色低碳經濟項目的統計口徑包括：公共交通、供排水、生態建設環保、水利建設、可再生能源、教育、科技、文化、養老、醫療、林業、旅游等多個領域PPP項目，這些被認定為具有支持污染防治和推動經濟結構綠色低碳化的作用。按該口徑，截至2017年12月末，財政部PPP管理庫中污染防治與綠色低碳項目3979個、投資額4.1萬億元，分別占管理庫的55.8%、38.0%。落地項目方面，污染防治與綠色低碳落地項目1556個，投資額1.9萬億元，分別占入庫項目的39.1%和46.3%。

我們對環保項目分為三大類：固廢、水、其他類，其他類PPP項目主要有生態保護、生態綜合治理、生物質能、人居環境、綠色循環產業園等。根據處理對象不同，固廢類環保項目可分為：(1)市政垃圾(2)危廢(福建省福州市危險廢棄物綜合處置項目，數量1個，投資金額2.72億元，處于執行階段)。在市政垃圾類項目方面，根據產業鏈上下游可分為(1)前端環衛項目(含垃圾清掃、清運、環衛一體化等)和(2)末端垃圾處置(生活垃圾焚燒、發電、廚余垃圾、建筑垃圾等)。

環保示范項目中水治理項目數量、金額最大。無論是數量和投金額角度看，水治理類項目在環保類示范項目中占比最高：數量114個(占比73%)，投資金額合計1359億元(占比85%);固廢類項目其次：數量32個(占比21%)，投資金額158億元(占比10%)。從平均項目規模來看，水治理類項目平均投資金額為11.92億元，固廢類項目平均投資金額為2.68億元。

從細分領域來看，管網&海綿城市、污水處理、水環境綜合治理、垃圾末端處理項目數量較多，分別達到45個、31個、21個、10個。如果再細化分類，可以發現生態保護&綜合治理平均項目體量最大，平均項目投資金額達到20.92億元，管網、海綿城市類項目平均投資金額為17.45億元，水環境綜合治理項目平均投資金額為13.58億元，市政固廢末端處置平均項目投資金額在3.15億元，環衛項目平均項目金額在1.697億元，環衛項目平均體量較小。

環衛PPP示范項目逐批次增多。隨著黨的十八大明確提出服務型政府的定位、《關于政府向社會力量購買服務的指導意見》、《政府購買服務管理辦法(暫行)》出臺，政府向社會資本購買環衛服務、環衛市場化進程加速，企業的環衛服務模式開始由單一的政府購買服務向政府購買服務+PPP模式發展多種模式發展，環衛PPP項目逐步增多。前四批國家PPP示范項目中，入圍環衛項目由第一批的0個穩步增長到第四批的10個。

3. 優先支持民企參與，民企占據一席之地

2017年11月，國資委192號文和發改委2059號文先后發布，分別旨在規范央企參與PPP和鼓勵民間資本參與PPP，民間資本參與PPP項目政策環境進一步轉暖。第四批PPP示范項目充分體現了PPP向民營企業的傾斜，在第四批示范項目已經落地的247個項目中，民營企業參與項目143個、投資額2429億元，占比分別為57.9%和51%，高于前三批落地項目46.9%的民營企業參與率。

民營資本在市政工程類項目中參與度較高。民企參與的行業領域有17個，其中，市政工程類占比最大，其余分別是生態建設和環境保護、養老、水利建設、醫療衛生等。在數量最多的163個市政工程類項目中，民營資本單獨中標或作為聯合體牽頭方中標的項目數量為50個，占市政工程類項目數量30.7%，占其中已落地項目數量的49%;投資額403.24億元，占市政工程類項目總金額的20.2%，占其中已落地項目投資額的30%。民營資本作為聯合體參與方中標的項目數量為7個，占市政工程類已落地項目數量的7%;投資額274.37億元，占市政工程類已落地項目投資額的20%。

根據明樹數據統計，碧水源、鐵漢生態、東方園林、博世科、國禎環保等民營企業訂單入圍第四批PPP示范項目數量較多，位列各社會資本前列。其中，碧水源入圍PPP示范項目的數量為16個，有15個由公司單獨或牽頭中標，1個為參與聯合體中標。

鼓勵和吸引民間資本參與PPP項目是重要的政策導向之一。目前，央企、國企仍是參與PPP項目的主體，但民企在其中占有一席之地。據財政部PPP中心的最新統計顯示，截至12月末，597個落地示范項目的簽約社會資本信息已入庫，包括333個獨家社會資本項目和264個聯合體項目，簽約社會資本共981家，包括民營340家、港澳臺27家、外商16家、國有569家，民營企業占比34.7%。

4. 規范之后示范引導發展新動向，看好民營環保企業彈性

2017年，是PPP項目規范實施年。2017年以來，財政部50號文、87號文、92號文，國資委192號文連續發布，從規范地方政府舉債、制止地方以購買服務名義進行工程建設、加嚴入庫標準、規范央企參與PPP共4個方面化解PPP發展過程中的問題，旨在進一步規范PPP項目運作，糾正PPP泛化濫用現象、防止PPP異化為新的融資平臺、堅決遏制隱性債務風險增量、推動PPP回歸公共服務供給機制、糾正PPP重工程輕運營的現象。同時，國資委192號文加大對央企參與PPP的規范力度，加之利率上行、銀行對PPP項目收緊放貸，部分PPP項目推進不及預期，短期看PPP板塊經歷調整，長期看鞏固PPP健康發展基礎。

第四批PPP示范項目時隔第三批一年之后公布，對2017PPP規范實施年之后PPP何去何從具有重要的指引作用，繼續大力支持環保PPP項目、支持民營企業參與PPP有望成為未來PPP的重要方發展向。

整體看，PPP項目有望繼續保持穩步推進態勢。根據財政部《2017年度全國PPP項目信息情況報告》顯示，截至2017年12月末，全國PPP綜合信息平臺收錄到管理庫和儲備清單的PPP項目共有14424個，總投資額為18.2萬億元，同比2016年度末分別+28.1%和+34.8%。其中，管理庫項目7137個，儲備清單項目7287個。7137個管理庫項目投資額10.8萬億元，與9月末季度環比凈增359個項目(已扣除退庫項目數)、投資額6,376億元;與2016年12月末同比凈增2864個項目、投資額4.0萬億元。

落地情況方面，7137個入管理庫的項目中，已落地(即簽約進入執行階段)項目2729個，落地率38.2%，投資額4.6萬億元，季度環比凈增項目341個、投資額5,126億元，年度同比凈增落地項目1378個、投資額2.4萬億元。

考慮到PPP相關政策逐步由規范走向引導，政策鼓勵PPP在環保領域實施，民企參與PPP得到大力支持，看好環保類民企PPP項目后續逐步推進帶來業績釋放。從第四批示范項目環保類項目領域分布來看，水治理(水環境綜合治理、海綿城市&管網)數量、金額占比最大，未來訂單釋放業績前景較為廣闊，隨著水十條、河長制、黑臭水體治理的不斷推進，看好治水需求不斷釋放。

5. 風險提示

PPP相關政策變動，利率繼續大幅度上行，PPP項目落地不及預期。