生活垃圾實(shí)施四分類，采取分類投放/回收/運(yùn)輸/處置路徑。垃圾分類政策主要將生活垃圾分為可回收物、有害垃圾、濕垃圾、干垃圾等四類，在垃圾分類政策推行之前我國可回收垃圾回收率已達(dá)到較高的水平，所以此輪垃圾分類的特點(diǎn)主要是將濕垃圾及有害垃圾從生活垃圾中單獨(dú)分離，考慮到有害垃圾在生活垃圾中占比很少，因此我們的垃圾分類產(chǎn)業(yè)鏈投資測(cè)算主要針對(duì)濕垃圾帶來的市場(chǎng)增量空間。

垃圾分類產(chǎn)業(yè)鏈包括上游的投放、收運(yùn)和下游的處理處置，垃圾分類后四類生活垃圾將采取分類投放-分類回收-分類運(yùn)輸-分類處置路徑。

垃圾分類年化市場(chǎng)釋放節(jié)奏

依據(jù)城市已有政策及垃圾清運(yùn)量等屬性推測(cè)垃圾分類推進(jìn)進(jìn)度。2019年6月住建部、發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部等九部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于在全國地級(jí)及以上城市全面開展生活垃圾分類工作的通知》指出，到2020年，46個(gè)重點(diǎn)城市基本建成生活垃圾分類處理系統(tǒng);到2025年，全國地級(jí)及以上城市基本建成生活垃圾分類處理系統(tǒng)。

我們依據(jù)各城市已推行的垃圾分類政策及各城市生活垃圾清運(yùn)量及處置規(guī)模等屬性推測(cè)垃圾分類政策推行進(jìn)度。

考慮到政策實(shí)際推行情況，保守假設(shè)垃圾分類年化市場(chǎng)釋放節(jié)奏為:2019年上海;2020年北京/南京/成都/深圳等7個(gè)重點(diǎn)城市;21年重慶/天津/蘇州等12個(gè)重點(diǎn)城市;22年46個(gè)重點(diǎn)城市中剩余的26個(gè)重點(diǎn)城市;23年保定/大同/吉林等42個(gè)地級(jí)市;24年邢臺(tái)/淮安/九江等62個(gè)地級(jí)市;25年剩余的地級(jí)市。在接下來的空間測(cè)算中均以該推廣節(jié)奏為前提進(jìn)行測(cè)算。

垃圾分類產(chǎn)業(yè)鏈:廚余處理空間廣闊

據(jù)《中國城市建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒2017》數(shù)據(jù)，2017年全國地級(jí)及以上城市生活垃圾清運(yùn)量為1.76億噸/年，為全國城市垃圾清運(yùn)量的81.97%。采用中國再生資源回收利用協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，假設(shè)廚余垃圾占生活垃圾的比重為56%，則估計(jì)全國地級(jí)及以上城市廚余垃圾清運(yùn)量為27.07萬噸/日。

廚余垃圾投資市場(chǎng)蘊(yùn)藏千億空間。以100個(gè)餐廚垃圾試點(diǎn)城市的平均餐廚垃圾項(xiàng)目單噸投資額76.6萬元/天、處理費(fèi)197元作為合理估計(jì)值，可得上海環(huán)境松江、上海環(huán)境嘉定、海峽環(huán)保福州、首創(chuàng)環(huán)保寧波(一期)4個(gè)項(xiàng)目的平均廚余垃圾單噸投資額為141.5(萬元/t·d)。

考慮到廚余垃圾含水量較高，假設(shè)廚余垃圾處理費(fèi)是餐廚垃圾的1.5倍為295.7(元//t·d)，以地級(jí)及以上城市平均每天產(chǎn)生約27萬噸廚余垃圾測(cè)算，在中性情景下(即垃圾分類完成率為50%)，廚余垃圾總投資額市場(chǎng)空間為1915億;按廚余垃圾處理設(shè)備占總投資額的38%計(jì)算，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間為728億;按核心設(shè)備占廚余處理設(shè)備的50%計(jì)算，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間為364億;廚余垃圾運(yùn)營(yíng)處理市場(chǎng)的空間為146億/年，市場(chǎng)空間廣闊。

廚余垃圾投資需求于2020年集中釋放，之后每年呈穩(wěn)定趨勢(shì)。廚余垃圾投資需求于2020年同比增長(zhǎng)385.59%，此后保持穩(wěn)定，其中廚余垃圾總投資市場(chǎng)空間每年穩(wěn)定在305億左右;廚余垃圾處理設(shè)備市場(chǎng)空間每年穩(wěn)定在116億左右;廚余垃圾處理核心設(shè)備市場(chǎng)空間每年穩(wěn)定在58億左右;廚余垃圾運(yùn)營(yíng)處理每年新增市場(chǎng)空間穩(wěn)定在23億左右，逐年增長(zhǎng)至2025年達(dá)到146億。

典型餐廚垃圾處理項(xiàng)目具有近7%的投資回報(bào)率。選取維爾利常州餐廚廢棄物處理項(xiàng)目作為典型餐廚項(xiàng)目進(jìn)行分析。該項(xiàng)目投資額1.7億元，資本金投入約1.05億元，餐廚垃圾處理規(guī)模為260t/d。

按中性情景來看，收入來源主要為餐廚垃圾處理費(fèi)收入2273萬/年，發(fā)電收入279萬/年，提油收入1156萬/年，成本主要是財(cái)務(wù)費(fèi)用319萬/年，攤銷費(fèi)用708萬/年，運(yùn)營(yíng)成本1881萬/年，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)800萬/年，由于該項(xiàng)目公司享受所得稅優(yōu)惠，目前12.5%稅率計(jì)征，預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)700萬/年，ROE約為6.67%。

垃圾分類產(chǎn)業(yè)鏈:環(huán)衛(wèi)清運(yùn)設(shè)備邊際增加

至2025年需新增3.25萬臺(tái)廚余垃圾清運(yùn)車。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)垃圾運(yùn)輸車的載重結(jié)構(gòu)占比數(shù)據(jù)，以8.3噸/臺(tái)作為垃圾運(yùn)輸車的平均載重，假設(shè)廚余垃圾每日清運(yùn)1次，可推算出，至2025年需要新增32494臺(tái)廚余垃圾清運(yùn)車才能滿足垃圾分類后對(duì)廚余垃圾的單獨(dú)清運(yùn)需求。

廚余垃圾清運(yùn)裝備市場(chǎng)空間達(dá)81.71億。根據(jù)環(huán)衛(wèi)裝備兩大龍頭公司盈峰環(huán)境和龍馬環(huán)衛(wèi)的營(yíng)收和銷量數(shù)據(jù)測(cè)算，假設(shè)每臺(tái)垃圾運(yùn)輸車的均價(jià)為25.1萬元，2019-2025年，廚余垃圾清運(yùn)裝備總市場(chǎng)空間為81.71億元，2019年市場(chǎng)空間達(dá)3.44億，此后每年市場(chǎng)空間穩(wěn)定在13億左右。

按典型公司年報(bào)披露的市占率計(jì)算，18年環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模為354億元，可得19年市場(chǎng)空間彈性為1%，20-25年每年市場(chǎng)空間彈性在3.7%左右。

廚余清運(yùn)裝備市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)可達(dá)81.7億元

垃圾分類產(chǎn)業(yè)鏈:清運(yùn)服務(wù)增長(zhǎng)高于設(shè)備

廚余垃圾清運(yùn)服務(wù)新增市場(chǎng)空間達(dá)104億/年。依據(jù)廚余垃圾運(yùn)輸裝備新增數(shù)量&單臺(tái)運(yùn)輸車需新增運(yùn)營(yíng)成本，測(cè)算廚余清運(yùn)服務(wù)新增市場(chǎng)空間。

根據(jù)2018年全國城鎮(zhèn)非私營(yíng)單位平均工資6871元/月，假設(shè)每臺(tái)廚余清運(yùn)車需配一名司機(jī)一名服務(wù)人員，垃圾清運(yùn)員工平均稅前工資為全國城鎮(zhèn)非私營(yíng)單位平均工資的1.3倍，則單車人力成本為17865元/月。

單臺(tái)運(yùn)輸車每月平均運(yùn)輸距離為9500公里，百公里油耗10升，油價(jià)7.5元/升，則單臺(tái)運(yùn)輸成本為7135元/月，單臺(tái)運(yùn)輸車運(yùn)營(yíng)成本為2.5萬元/月。假設(shè)環(huán)衛(wèi)服務(wù)合理利潤(rùn)率為7.0%，則至2025年廚余清運(yùn)服務(wù)新增市場(chǎng)空間為104億元/年。

廚余垃圾清運(yùn)服務(wù)增量空間彈性可達(dá)36.66%。2017年環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)化中標(biāo)項(xiàng)目合同金額達(dá)1707億元，按6年合同期計(jì)算，平均285億/年，據(jù)此估計(jì)至2025年廚余垃圾清運(yùn)服務(wù)104億增量空間的彈性可達(dá)36.66%。

隨著環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)的逐步開放、縣城及農(nóng)村環(huán)衛(wèi)服務(wù)需求釋放、垃圾分類政策的帶動(dòng)，預(yù)計(jì)未來環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)空間還會(huì)進(jìn)一步打開。

垃圾分類產(chǎn)業(yè)鏈:垃圾分類服務(wù)方興未艾

垃圾分類前端運(yùn)營(yíng)服務(wù)新增市場(chǎng)空間達(dá)392億/年。隨著垃圾分類政策的不斷推行，許多城市已經(jīng)開始推行垃圾分類運(yùn)營(yíng)服務(wù)項(xiàng)目，環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)將進(jìn)一步擴(kuò)容。以北京/寧波/邯鄲/鄭州/鎮(zhèn)江四類城市項(xiàng)目為參考，假設(shè)城市垃圾分類服務(wù)戶均費(fèi)用為200元/戶年。

2017年全國地級(jí)市及以上城市城市戶籍戶數(shù)為1.96億，對(duì)應(yīng)2025年城市生活垃圾分類運(yùn)營(yíng)服務(wù)市場(chǎng)空間為392.43億元/年。2017年46個(gè)強(qiáng)制垃圾分類試點(diǎn)城市戶籍戶數(shù)為1.04億，對(duì)應(yīng)2022年城市生活垃圾分類運(yùn)營(yíng)服務(wù)市場(chǎng)空間約為207.67億元/年。

垃圾分類前端運(yùn)營(yíng)服務(wù)增量空間彈性可達(dá)137.94%。2017年環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)化中標(biāo)項(xiàng)目合同金額達(dá)1707億元，按6年合同期計(jì)算，平均285億/年，據(jù)此估計(jì)至2025年392億增量空間的彈性可達(dá)137.94%。預(yù)計(jì)隨著居民分類習(xí)慣的養(yǎng)成，前端分類的政府投入會(huì)逐步下降。

垃圾分類產(chǎn)業(yè)鏈:全產(chǎn)業(yè)鏈需求釋放

隨著垃圾分類政策的不斷推行，廚余垃圾處理市場(chǎng)、環(huán)衛(wèi)設(shè)備市場(chǎng)及環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)需求將會(huì)逐步釋放。結(jié)合實(shí)際情況考慮，廚余垃圾總投資/處理設(shè)備/運(yùn)營(yíng)處理市場(chǎng)均為中性情景下的測(cè)算值(即垃圾分類完成率為50%)，前中端的廚余清運(yùn)裝備/清運(yùn)服務(wù)/垃圾分類運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)空間均為樂觀情景下的測(cè)算值(即垃圾分類完成率為100%，考慮最大容量)。

廚余垃圾處理投資市場(chǎng)空間:19-25年，廚余垃圾總投資額市場(chǎng)空間為1915億，2019年達(dá)80.66億，2025年達(dá)320.04億，19-25年復(fù)合增速達(dá)25.82%。

廚余垃圾清運(yùn)設(shè)備市場(chǎng)空間:19-25年，廚余垃圾處理設(shè)備市場(chǎng)空間達(dá)727.71億，其中核心設(shè)備市場(chǎng)空間達(dá)363.86億。廚余清運(yùn)裝備市場(chǎng)空間達(dá)81.71億。垃圾分類收運(yùn)處置運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)空間:至25年，廚余垃圾運(yùn)營(yíng)處理市場(chǎng)空間達(dá)146.05億/年，廚余清運(yùn)服務(wù)市場(chǎng)空間達(dá)104.31億/年，生活垃圾分類服務(wù)市場(chǎng)空間達(dá)392.43億/年。